Bankovní rada ČNB na zasedání 6. listopadu 2025 v souladu s očekáváním trhu i analytiků jednomyslně ponechala úrokové sazby beze změny: dvoutýdenní repo na 3,50 %, diskontní na 2,50 % a lombardní na 4,50 %.

Bankovní rada měla k dispozici předběžná data o říjnové inflaci, která podle ČSÚ zrychlila na 2,5 % meziročně (konsensus 2,3 %). Cílem měnové politiky nadále zůstává stabilizace inflace poblíž 2% cíle. V nejbližších dvou letech však neočekává splnění tohoto cíle. Podle listopadové prognózy však nebude jeho dosažení jednoduché, což bankovní rada uvádí jako hlavní důvod udržování restriktivní politiky. Ve svém rozhodnutí ČNB výslovně uvádí:

„Jádrová inflace ale zůstane zvýšená i v nadcházejících čtvrtletích. Pokračující inflační tlaky z domácí ekonomiky momentálně neumožňují další snížení sazeb.“

Bankovní rada zároveň zdůrazňuje, že domácí faktory – zejména dynamika mezd, napjatý trh práce a silná poptávka po službách – nadále představují proinflační rizika. I proto zatím nepřistoupila k dalšímu snižování úrokových sazeb.

Ve svém rozhodnutí ČNB také upozorňuje na riziko oživení úvěrové aktivity:

„Cílem dnešního rozhodnutí je zajistit, aby celková inflace byla dlouhodobě stabilizovaná poblíž 2% inflačního cíle. To vyžaduje, aby růst množství peněz v ekonomice nadměrně nezrychloval, respektive aby úvěrová dynamika zůstala umírněná. Tím bude měnová politika přispívat k udržení nízké inflace.“

Tato pasáž byla letos použita již popáté – pokaždé po zasedání, na němž sazby zůstaly beze změny.

ČNB zároveň zveřejnila novou makroekonomickou prognózu, která se se od srpnové mírně změnila.

• Úrokové sazby: Odhad pro rok 2025 byl v porovnání se srpnovou prognózou zvýšen z 3,4 % na 3,5, % pro rok 2026 z 3,4 % také na 3,5 %. Pro rok 2027 zvýšen z 3,6 % na 3,8 %.   
• Růst HDP: Odhad pro rok 2025 byl v porovnání se srpnovou prognózu z mého pohledu překvapivě snížen z 2,6 % na 2,3 %, pro rok 2026 snížen z 2,6 % na 2,4 % a pro rok 2027 z 2,9 % na 2,8 %.  
• Míra inflace: Odhad pro rok 2025 byl mírně snížena z 2,6 % na 2,5 %, pro rok 2026 z 2,3 % na 2,2 %. Pro rok 2027 byla ponechána na úrovni 2,5 %. 
• Kurz české koruny: Odhad pro rok 2025 posílen z 24,9 CZK/EUR na 24,7 CZK/EUR, pro rok 2026 z 24,9 CZK/EUR na 24,6 CZK/EUR a pro rok 2027 snížen z 24,8 CZK/EUR také na 24,6.

Za dané situace považuji nastavení politiky za mírně restriktivní – zejména s ohledem na zhoršený výhled růstu české ekonomiky v letech 2025–2026.

ČNB připomíná, že zohledňuje i vnější prostředí – především vývoj v německé ekonomice, kroky Fedu a ECB a geopolitická rizika. Další pokles sazeb v USA a eurozóně by podpůrně působil na korunu a současně tlumil růst, což zvyšuje tlak, aby ČNB se snižováním sazeb zbytečně neotálela, jakmile to domácí inflační trajektorie dovolí.

CNB Board Keeps Interest Rates Unchanged

At its meeting on 6 November 2025, the Czech National Bank (CNB) Board, in line with market and analyst expectations, unanimously left interest rates unchanged: the two-week repo rate at 3.50%, the discount rate at 2.50%, and the lombard rate at 4.50%

The Board had preliminary October inflation data at hand, which, according to the Czech Statistical Office, accelerated to 2.5% year-over-year (consensus: 2.3%). The monetary policy objective remains to stabilise inflation close to the 2% target. The CNB does not expect the target to be met in the next two years; its November forecast stresses that achieving it will not be straightforward, which the Board cites as the main reason for maintaining a restrictive stance.

However, core inflation will remain elevated in the quarters ahead. The ongoing inflation pressures from the domestic economy currently preclude a further decrease in interest rates.

The Board also emphasises that domestic factors—especially wage dynamics, a tight labour market, and strong services demand—continue to pose pro-inflationary risks. This is why it has not proceeded with further rate cuts.

In its decision, the CNB further flags the risk of a revival in credit activity:

„The goal of today’s decision is to ensure that overall inflation remains stably close to the 2% inflation target in the long term. This requires that the growth in money supply does not accelerate excessively, and that credit dynamics remain moderate. In this way, monetary policy will contribute to maintaining low inflation.“

This passage has been used five times this year, after each meeting at which rates were left on hold.

The CNB also released a new macroeconomic forecast with slight revisions versus August:

• Interest rates: the 2025 projection was raised from 3.4% to 3.5%; for 2026 from 3.4% to 3.5%; and for 2027 from 3.6% to 3.8%.
• GDP growth: the 2025 projection was cut from 2.6% to 2.3%; for 2026 from 2.6% to 2.4%; and for 2027, from 2.9% to 2.8%.
• Inflation: the 2025 projection was lowered from 2.6% to 2.5%; for 2026 from 2.3% to 2.2%; the 2027 projection was kept at 2.5%.
• CZK/EUR: the koruna path was revised stronger—2025 from 24.9 to 24.7; 2026 from 24.9 to 24.6; and 2027 from 24.8 to 24.6.

Given these revisions—particularly the weaker growth outlook for 2025–2026—the current stance remains mildly restrictive.

The CNB reiterates that it also considers the external environment—most notably developments in the German economy, the actions of the Fed and the ECB, and geopolitical risks. Further rate cuts in the U.S. and the euro area would support the koruna and simultaneously restrain domestic growth, increasing the pressure on the CNB not to delay easing once the domestic inflation trajectory allows.